Казахстанский рынок облигаций к 2026 году вырос до огромных размеров – 56 трлн тенге, что составляет почти 40% от всей экономики страны. Но этот рынок на 80% состоит из долгов национальных компаний и государственных структур. Почему мы имеем дело не с классическим фондовым рынком, а с огромным механизмом, где государство перекладывает деньги из одного своего кармана в другой, разбирался Сentralmedia24.
Деньги только для госкомпаний: почему на рынке облигаций Казахстана тесно от государства
Когда мы слышим фразу «фондовый рынок», воображение рисует толпы инвесторов и тысячи частных компаний, которые борются за капитал. Но отчёт Нацбанка с Азиатским банком развития Bond Market Guide for Kazakhstan показывает совсем другую картину.
Главная проблема, которую подсвечивают данные регуляторов, это подавляющее доминирование квазигоссектора. Крупные нацхолдинги и дочерние структуры государства занимают львиную долю всех размещений.
Это создаёт ситуацию закрытого клуба. С одной стороны, государство через Министерство финансов выпускает свои бумаги, чтобы покрыть дефицит бюджета. С другой, нацкомпании выпускают свои облигации, чтобы строить заводы или латать дыры в балансах. А покупают всё это зачастую те же государственные или окологосударственные структуры, включая пенсионный фонд.
Роль ЕНПФ здесь ключевая. В пенсионном фонде сейчас сосредоточено более 25 трлн тенге. Это наши с вами будущие пенсии. Большая их часть вложена в те самые облигации государства и нацкомпаний.
Получается замкнутый цикл:
- государство берёт деньги у населения через пенсионные отчисления;
- выдаёт их своим же компаниям в виде займов под проценты;
- потом из бюджета или прибыли этих компаний пытается эти проценты вернуть.
В этой схеме очень мало места для реальной рыночной конкуренции и частной инициативы.
Рынок облигаций Казахстана: почему бизнес остался на обочине
Где же во всей этой системе частный бизнес? Ответ кроется в жёстких правилах игры, описанных в руководстве. Чтобы попасть на «основной рынок» биржи KASE, компания должна показать выручку не менее 10,4-11,8 млрд тенге за последние три года. Для большинства казахстанских предпринимателей это космические цифры.
В итоге рынок облигаций превращается в инструмент для гигантов, а малый и средний бизнес остаётся за бортом, продолжая зависеть от дорогих банковских кредитов. За последние шесть лет, несмотря на общий рост рынка на 125%, доля реального частного сектора не показала прорывного роста.
Для МСБ формально существует альтернативный рынок, где требования гораздо мягче. Там не нужно миллиардных оборотов, достаточно иметь собственный капитал от 138,5 млн тенге. Также есть сектор частных размещений и биржа AIX в Астане, где правила гибче.
Интересно выглядит и ситуация с иностранными инвесторами. К 2026 году они вложили в государственные облигации Казахстана около 3,9 млрд долларов. Это хорошие деньги, но иностранцев привлекает именно государственный долг, потому что он гарантирован бюджетом. Частный сектор их почти не интересует, потому что его на бирже крайне мало, и он не может предложить такие же объёмы и надёжность, как «Казмунайгаз» или «Казахстан Темир Жолы». Так страна создала отличную витрину для внешнего мира, но за ней скрывается отсутствие разнообразия.
Даже модная сейчас тема «зелёных» и социальных облигаций (ESG) в Казахстане идёт по тому же сценарию. Общий объём таких бумаг достиг 2 млрд долларов. Но кто их выпускает? В основном всё те же структуры, связанные с государством или институтами развития. «Зелёная» повестка стала удобным способом получить более дешёвое финансирование под эгидой заботы об экологии. Для обычного частного завода или фермерского хозяйства эти инструменты остаются практически недоступными из-за сложности процедур и высокой стоимости листинга.
Казахстанские фондовые биржи: зачем нужны, если торгуют только госкомпании?
В Казахстане две мощные фондовые биржи – KASE и AIX. Вторая работает по английскому праву, что должно было привлечь тысячи компаний. Инфраструктура для торговли и расчётов выстроена по мировым стандартам:
- всё работает быстро – за 5-15 дней можно зарегистрировать выпуск;
- налоги для инвесторов практически обнулены.
Но возникает логичный вопрос: зачем нам такая дорогая и сложная инфраструктура, если на ней торгуют преимущественно госкомпании между собой? Это как построить современный восьмиполосный автобан, по которому ездят только государственные автобусы.
Тем не менее, для обычного казахстанца в этой ситуации есть прагматичный интерес.
Пока государство и нацкомпании «гоняют» деньги туда-сюда, рядовой гражданин может на этом заработать. Через приложения вроде Tabys или брокерские счета можно купить те самые облигации нацкомпаний с доходностью, которая часто выше, чем по депозитам. Порог входа смешной – от 100 до 1000 тенге за бумагу. И так как 80% рынка – это фактически государство, риск дефолта здесь минимален. Если рухнет такая компания, значит, в стране начались проблемы похлеще финансовых.
В итоге мы имеем парадоксальную ситуацию. Отчёт Bond Market Guide for Kazakhstan рисует картину успешного, растущего и технологичного рынка. И это правда – технически всё работает идеально. Но содержательно этот рынок остаётся «государственным междусобойчиком».
Чтобы он стал по-настоящему живым, нужно не просто упрощать регистрацию бумаг за 15 дней, а реально снижать барьеры для частников и перестать использовать пенсионные деньги как бесконечный ресурс для поддержки нацкомпаний. Без этого рынок облигаций так и останется красивой цифрой в отчётах регуляторов, не имеющей отношения к реальному развитию свободного предпринимательства.
Читайте также:
